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陳松男:國內找不到高端交易金融工程師

發布日期:
2019年10月23日
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4月25日下午由中國期貨業協會主辦的第九屆中國期貨分析師論壇暨首屆場外衍生品論壇在西子湖畔召開。本屆論壇將以“新常態 新征程——護航中國經濟轉型升級”為主題,圍繞投資顧問、場外衍生品、期權、互聯網金融與期貨衍生品、大宗商品與風險管理等領域以及經濟“新常態”下如何滿足實體經濟的風險管理需求、大力發展場外衍生品市場以及加快互聯網金融創新步伐、推動跨界綜合經營等議題展開深入交流與研討。

  中國臺灣政治大學金融系教授陳松男在圓桌論壇上表示,被一般人忽略掉的是高端工程師,他在國內已經找不到,因為我們的交易遠遠沒有達到高端交易金融工程師。一般大概會是整個量化,量化其實是一般的途徑方法,但是你到場外衍生品這個地方,已經不是唯一的量化,而是隨機過程,現在是一個隨機的過程。

  以下是演講實錄:

  主持人:張總對中金所未來發展的打算大致給大家做了介紹。我想剛才早上向松祚先生已經說,未來隨著中國加入SDR之后,包括希臘退出歐元區,國際市場有可能出現大波動。這個過程當中,向松祚先生認為中國衍生品市場發展可能并沒有給經濟帶來直接的正像作用,我想,可能在中國將來正是我們衍生品市場發展不夠發達,或者說我們風險對沖工具比較少帶來的結果。接下來的問題想問陳松男教授,他早年在臺灣的衍生品創作過程當中,寶萊的衍生品以及后續的衍生品業務的發展,他是積極地推動者,并且也是創建者之一。我想請教一下陳教師,您長期從事期權、期貨衍生品業務的研究,對于中國金融創新、衍生品創新不斷的發展,在利用衍生品市場進行風險對沖和管理方面,您有什么好的經驗和建議?

  陳松男:今天剛到這個地方來,我跟大家交換意見。在我們國內,在衍生品和金融創新不斷推進過程中,法規的推動下,我相信我們場內和場外的市場一定會生長起來。但是在這個過程當中,我們要注重風險管理。當然風險管理有很多的方向第一個方向是信用工具,買賣雙方都有風險,都有自己的信用風險,不管是買方和賣方,到期要交易的時候,會發生問題,所以第一一定要注意。第二,特別是站在買方的立場,也許是期貨公司,如果他能站在賣方的角色,那他們也一定會繳納保證金,所以這個繳納保證金,是要求我們的主管單位設計一個保證金平臺,這樣的話在信用風險和保證金支付下,基本上信用風險就能夠保證一下。因為一旦發生信用風險,一定會打擊傳統市場的信用。

  另外一個,被一般人忽略掉的是高端工程師,他在國內已經找不到,因為我們的交易遠遠沒有達到高端交易金融工程師,一般大概會是整個量化,量化其實是一般的途徑方法,但是你到場外衍生品這個地方,已經不是唯一的量化,而是隨機過程,現在是一個隨機的過程。由隨機過程導致的期權,因為剛剛開始的時候,2年前開始的場外市場,各個期貨公司所承受的衍生品比較簡單,但是這樣的話,你的期貨公司在競爭方面完全都沒有差異化,到時候如果為了差異化,除了滿足客戶的需要,這個客戶不一定就是實體企業,也許是銀行、信托、保險、私募基金等等,為了提高產品的差異化,適當讓產品由簡單走向復雜,走向復雜并不是說外溢。今天向先生講的衍生品,實體經濟里面的方向我是不同意,因為他對衍生品不是很理解,金融風暴的發生其實表面看起來是衍生品,但其實是從銀行端發生。銀行端誤用、爛用衍生品,衍生品是中性的,好象是車子,車可以提供很多的經濟功能,但是你開車要經過培訓、考試,這都是風控,風控做好開始做產品。衍生品也是一樣,你把風控做好,衍生品在金融創新、設計場外衍生品的話,變來變去,好象是通,其實不一樣,這就是高端金融工具。也許在今后3-4年以后,所設計出來的產品都比較復雜,那么比較復雜的產品叫做奇異期權,但是這些東西有千千萬萬的需求,不是期貨公司閉門造車可以得到的。就是因為有千千萬萬不同人的需求,才有它的賣點,而且有自己的競爭力量。但是要達到這個目標,創造出一個出來的話,你怎么去定價?成本對你來說是多少?第一步,你知道這個產品要把它簡化。如果不行的情況下,你只有跟你的客戶進行溝通,沒法妥協了,這筆生意就難做,但是如果你有辦法去定價交易這個期權,其實很多定價像仿真的定價,如果我聽到對方說了,我就認為是他不懂得什么叫高端金融工程。高端金融工程,可以說今后你所講的話,只要它不是路徑相依,都會定價,兩三個小時就會定價,舉個例子,我們來說剛剛提到所謂的最低價格形成和期權,到所謂的最低價格,我就說你讓你的客戶在有效期之內,比如說二個月之內的最低價格,我不管是什么價,要有效期內以最低的價格開始,你的定價相當有困難度。但是高端金融工程師把定價定住了,據一般是看漲期權,再向上是所謂的期權保險金,但是這個背后的期權代表什么,這一種以最低的價格來形成的期權,比一般的期權還要來得貴,因為它是從一般的期權,再加上一個最低價格形成保險金,這個過程加起來。

  定價完了以后,你就會知道你的定價模式,找出你的對沖風險。定價模型一出來以后,我就可以知道這個定價模式在剛剛開始的時候,我就從中提成,另外一個是保險金提取,到最后會產生一系列的現金流的東西,它告訴我們怎么樣去對沖風險。我剛才講,我們互聯網發展要注意的方向就是高端金融工程師。第二個是歷史,我們從倫敦看出,可能在上海期貨交易所里面,美聯儲和其他的存在一個價差,貨幣、美元銅、人民幣銅,在這個基礎上進行定價,它是一個過程,高端金融工程師培訓出來一定可以弄出來。我喜歡去對沖風險,實體經濟把你的風險轉嫁給我,我們可以從定價看出兩個方面,第一是做空美元銅、做多人民幣,或者是做空人民幣、做空美元銅,但是做空多少不知道,但是定價公司就會明白地告訴你你要幾噸的銅,馬上就可以告訴你。這里面還涉及到匯率。所以這兩個讓你知道將來的場外市場一經發展,會從簡單的產品慢慢建設成這個產品,那這個需要你非常的投入,在我們的期貨公司一定要有金融工程師,才能控制自己的風險。所以我剛才講了除了保證金以外的話,每一個期權本身有其本身奇特的風險,你怎么去對沖它,有什么風險,這里面必須要掌握定價,然后再對沖。好,對沖風險不是能夠百分百的沒有風險,因為有些有環境困難,在理論上講百分之百把它對沖掉,但是其實你沒有辦法把它百分之百對沖掉,你只能做到90%。還有剩下的10%沒有辦法對沖掉,那我們暫時把它放下,這個風險就如圖一個后臺,當期貨整體的業務做大,也許你有200以上甚至500、600,甚至說整個衍生品的差價比較大,但是衍生品的風險和股票不一樣,因為它的風險和計算方式不一樣。風險計算下,未來一個禮拜、一個月之后,如果真的有什么事件報道出來,產生的損失是不是會把市股完全吃掉?


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